中信建投：三代制冷劑配額落地在即 供需有望改善
中信建投（601066）發布研究報告稱，制冷劑是氟化工產業鏈的關鍵一環，也是市場體量最大的細分領域，應用范圍最廣泛，在產業鏈中發揮著最為重要的作用。我國二代劑處于配額加速淘汰過程中，今年以來盈利穩中有升。三代劑配額落地在即，供需結構將改善，整體景氣有望提高;此外，配額政策中65%HCFC基線部分可能由國家代管暫不下放，預計對供給端存較強利好支撐，二代劑逐步淘汰也將給三代劑帶來確定性需求替代增量，從長邏輯看，三代制冷劑格局將持續向好。
▍中信建投主要觀點如下：
【資料圖】
氟化工產業鏈：產品性能優異，種類繁多。
氟化工產業鏈產品性能優異，種類繁多，主要分為無機氟化物、制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品四大類。制冷劑是氟化工產業鏈的關鍵一環，也是市場體量最大的細分領域，應用范圍最廣泛，同時也是較多下游含氟高分子的中間原料，在產業鏈中發揮著最為重要的作用。
二代劑制冷劑配額加速淘汰，盈利穩中有升。
二代制冷劑以R22為代表，發達國家配額限定實施較早，已基本淘汰，2020年削減99.5%，到2030年將削減100%;我國正處于二、三代制冷劑過渡期，到2025年二代劑將削減67.5%，到2030年將削減97.5%，處于加速淘汰過程中，今年以來R22整體盈利中樞逐步提升。
三代劑配額落地在即，供需有望改善，周期可期。
三代劑方面，2020-2022年為三代制冷劑配額基線年，制冷劑生產企業因搶占市場導致三代制冷劑供過于求，價格盈利處于底部區間;
此前，我國初步擬根據“2020-2022年HFCs三年基線年均+65%HCFCs基線年值”對三代劑進行配額管理，根據卓創咨詢，2023年8月生態環境部大氣環境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設定與分配實施方案》行業交流會，雖實施方案未最終敲定，但是初步討論后65%HCFC生產基線部分可能由國家代為保留，暫不下放到企業，國家相關部門可根據履約形式發展需要和具體情況靈活使用，如果最終方案中65%HCFC基線部分暫不下發，對HFCs行業尤其是供給端存較強利好支撐，有利于企業盈利修復和行業健康發展;最終配額落地后，三代制冷劑整體供需格局預計將由供過于求轉變為供需平衡，行業景氣度將迎來拐點;
此外，我國二代劑逐步淘汰也將給三代劑帶來確定性需求替代增量;從長邏輯看，三代制冷劑格局將持續向好。
風險提示
宏觀經濟大幅波動風險：氟化工大部分產品集中在上中游，螢石、氫氟酸、制冷劑等需求廣泛，并且和國民生產生活、宏觀經濟關聯度較高，宏觀經濟大幅波動時會影響產業鏈景氣。
產業鏈產品需求不及預期：產業鏈整體或者某些環節需求偏弱時，可能影響整體盈利;尤其是制冷劑板塊，國內海外市場若下滑將顯著影響氟化工產業鏈盈利。
下游高端新產品應用拓展不及預期：氟化工下游高附加值產品眾多，新興領域拓展空間較大，若下游高端新產品應用拓展較慢，將對產業長期成長來帶不利影響。
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