浙商證券：給予百亞股份買入評級
浙商證券股份有限公司史凡可,褚遠熙近期對百亞股份進行研究并發布了研究報告《百亞股份23H1業績點評報告：自由點表現靚麗，線上渠道持續高增》，本報告對百亞股份給出買入評級，當前股價為15.28元。
百亞股份(003006)
(相關資料圖)
投資要點
百亞股份披露2023H1業績：
2023H1公司實現營業收入9.50億元（+28.60%），實現歸母凈利潤1.32億元（+68.12%），扣非后歸母凈利潤1.24億元（+65.77%）；23Q2單季公司實現營業收入4.27億元（+39.34%），歸母凈利潤0.52億元（124.92%），扣非后歸母凈利潤0.49億元（+141.43%）。23Q2收入端延續靚麗增長。
自由點品牌表現靚麗，線上渠道持續高增
分區域看：（1）核心五省：川渝23H1實現營收3.39億元（+26.35%），我們測算23Q2公司川渝收入同比增長近50%；云貴陜23H1實現營業收入2.02億元（+29.40%），測算23Q2云貴陜收入同比增長40%+。受去年同期核心五省基數相對較低影響，23Q2核心五省增速表現領先。（2）外圍省份：23H1外圍省份實現收入1.16億元（+2.51%），增速略緩主要受22Q2后個別客戶因自身經營問題對公司收入貢獻走弱導致的基數偏差影響，我們測算23Q2公司外圍省份收入增速約20%+，較23Q1個位數下滑已有明顯改善?？春煤罄m基數影響走弱及公司內部管理調整賦能公司外圍省份下半年穩步擴張。（3）線上渠道：23H1公司線上渠道實現收入2.37億元（+71.66%），測算23Q2線上渠道收入增速近60%，線上渠道持續兌現高速增長。
分產品看，2023H1公司衛生巾/紙尿褲/ODM分別實現收入8.34/0.60/0.56億元，分別同比+36.35%/-6.13%/-11.16%，業務進一步向衛生巾聚焦。同時根據公司業績預告，23Q2公司自由點產品同比增長超50%。線下分渠道看，2023H1公司經銷/KA分別實現收入4.93/1.64億元，分別同比+30.94%/+1.88%，其中KA渠道增速主要受湖南步步高(002251)和線下客流回落等影響。
毛利率持續優化，費用投放加大短期影響凈利率
毛利率：2023H1公司毛利率為47.57%，同比+4.34pct，其中23Q2單季毛利率為48.45%，同比+7.37pct，環比+1.60pct。受益公司大健康系列高端產品銷售占比持續提升，公司產品結構不斷優化并疊加原材料成本逐步回落，公司毛利率水平持續向上。具體來看，23H1公司川渝/云貴陜/外圍省份/電商渠道毛利率分別為51.64%/52.41%/42.40%/46.77%，分別同比+7.58/+1.93/-6.47/+5.57pct，其中外圍省份毛利率回落主要受公司渠道費用投入沖減營業收入影響。
凈利率&費用率：23H1公司凈利率為13.90%（+3.30pct）,其中23Q2公司凈利率為12.08%，同比+4.60pct，環比-3.31pct。凈利率環比回落原因主要為公司于Q2費用投放力度加大。23H1公司期間費用率30.59%，同比-1.10pct，23Q2期間費用率32.36%，同比-0.18pct；23H1公司銷售費用率24.22%，同比+1.07pct，其中23Q2銷售費用率25.91%，同比+0.72pct，環比+3.08pct。我們認為費用投入加大匹配公司當前發展階段，毛利率持續優化為后續公司盈利向上提供基礎。
看好下半年線上渠道動能持續，外圍省份增速回歸
根據百亞品牌說官方公眾號，23年7月百亞自由點品牌斬獲抖音衛品行業第一名，公司后續將持續加大在抖音平臺投入，幫助公司有效穩固抖音渠道排名。同時我們跟蹤煉丹爐第三方平臺數據，23年7月百亞自由點天貓旗艦店實現銷售額約1139.48萬元，同比+37.92%，綜合線上全平臺來看我們認為公司線上渠道仍延續高增趨勢，看好在線上渠道高增驅動下全國化有序擴張。線下外圍省份穩步擴張，其中自由點品牌于23年6月上架廣東沃爾瑪，7月銷售額已破100萬元，廣東、河北、湖南等外圍省份進入加速發展期。持續看好公司品牌認知度及份額穩增，全國化擴張穩步兌現，中期進入成長階段。
盈利預測與估值
公司為川渝走向全國的國產衛生巾龍頭，核心五省品牌勢能強勁增長仍有寬廣空間，外圍省份協同線上有序擴張，線上渠道以多平臺布局及暢銷款新品為抓手持續放量，推動公司業績及份額穩增。我們預計23-25年公司收入20.41/25.79/32.46億元，同比+26.61%/+26.36%/+25.85%；歸母凈利潤2.53/3.36/4.46億元，同比+34.97%/+32.94%/+32.61%。當前市值對應PE分別為26X/20X/15X，維持“買入”評級。
風險提示
渠道拓展不及預期；行業競爭加劇；消費需求疲弱。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司惠普研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.38%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.45億，根據現價換算的預測PE為26.78。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.14。
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