世界實(shí)時(shí)：食品飲料行業(yè)2022年報(bào)及2023一季報(bào)總結(jié)：分化加劇，修復(fù)可期
白酒行業(yè)：疫情中彰顯經(jīng)營韌性，2023Q1發(fā)揮穩(wěn)定
【資料圖】
行業(yè)結(jié)構(gòu)分化，馬太效應(yīng)強(qiáng)。基于2022年白酒行業(yè)高庫存、疫情二次沖擊、春節(jié)后淡季較往年提前，2023Q1行業(yè)動銷存在一定恢復(fù)，但結(jié)構(gòu)分化。結(jié)合一季報(bào)和糖酒會調(diào)研，場景方面，春節(jié)期間禮贈快速修復(fù)，節(jié)后宴席恢復(fù)較好，商務(wù)宴請恢復(fù)有限。價(jià)位方面，兩頭表現(xiàn)較好，大眾價(jià)位段酒受益春節(jié)回鄉(xiāng)人群表現(xiàn)較好，龍頭高端酒品牌及地域酒品牌打款、發(fā)貨、庫存、招商健康，次高端、多數(shù)醬酒、白牌預(yù)計(jì)今年全年主題仍為去庫存，馬太效應(yīng)明顯。
規(guī)模以上企業(yè)：量減價(jià)增，利潤增厚。產(chǎn)量仍處下行通道，結(jié)構(gòu)升級推動盈利能力增強(qiáng)。①數(shù)量和產(chǎn)量：2022年規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量963家（-2家），釀酒總產(chǎn)量671萬千升（-5.58%），白酒企業(yè)數(shù)量下跌企穩(wěn)，產(chǎn)量自2016年達(dá)到歷史峰值后連續(xù)6年下行，2022年銷量因疫情防控加劇需求收縮、供給沖擊出現(xiàn)大幅下跌，2023Q1伴隨消費(fèi)修復(fù)和春節(jié)旺季，動銷逐漸好轉(zhuǎn)。②收入和利潤：2022年規(guī)上白酒企業(yè)銷售收入6626億（+9.64%），利潤總額2202億（+29.36%），利潤增速快于收入增速，受益于結(jié)構(gòu)化升級，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
整體業(yè)績：高端酒及地產(chǎn)龍頭表現(xiàn)相對穩(wěn)健，次高端承壓。營收方面，2022年/2023Q1白酒板塊營收3563.45/1315.70億，分別同比增長+15.12%/+15.50%。利潤方面，2022年/2023Q1白酒板塊歸母凈利潤1305.10/535.54億，分別同比增長+20.33%/+19.16%。分公司看，高端酒及地產(chǎn)龍頭表現(xiàn)相對穩(wěn)健，次高端承壓，一季度茅臺酒、古井貢酒、山西汾酒超預(yù)期，水井坊、酒鬼酒、舍得相對承壓。
盈利能力：延續(xù)結(jié)構(gòu)升級，盈利能力增強(qiáng)。2022年12家核心企業(yè)中除口子窖、今世緣、金徽酒外有9家利潤增速高于收入增速，2023Q112家核心企業(yè)中除酒鬼酒、口子窖、今世緣外有9家利潤增速高于收入增速。我們認(rèn)為，高端酒及大眾價(jià)位帶表現(xiàn)較好，低線光瓶酒占比仍在降低，白酒整體延續(xù)結(jié)構(gòu)升級。白酒板塊毛利率持續(xù)提升，次高端及以上毛利率因結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步提升。2022年白酒板塊毛利率為80.25%（+1.31pct），12家核心企業(yè)毛利率實(shí)現(xiàn)正增長的有8家。2023Q1毛利率為80.79%（+0.48pct），12家核心企業(yè)毛利率實(shí)現(xiàn)正增長的有6家。分公司看，瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、今世緣毛利率持續(xù)提升且提升較快。結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率穩(wěn)步提升。
現(xiàn)金流：高端回款正常，恢復(fù)有限。2022年白酒板塊合同負(fù)債為631.60億（-3.26%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額965.14億（-30.31%），貴州茅臺、金徽酒回款增速較高。2023Q1白酒板塊合同負(fù)債為407.31億（+1.59%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額251.30億，轉(zhuǎn)負(fù)為正。五糧液、舍得酒業(yè)、口子窖回款增速較高。
啤酒行業(yè)：業(yè)績穩(wěn)健，高端化趨勢持續(xù)
結(jié)構(gòu)化升級，盈利能力增強(qiáng)。銷量方面，2022年行業(yè)銷量平穩(wěn)略有增長，四季度即飲場景受到疫情干擾顯著拉低整體銷量水平。2023年即飲場景修復(fù)，啤酒銷量呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)進(jìn)入夏日消費(fèi)旺季，銷量仍有望維持較高增長水平。噸價(jià)方面，國內(nèi)啤酒噸價(jià)與高端品牌、海外公司相比仍有較大提價(jià)空間，各公司通過經(jīng)典產(chǎn)品升級、推出高端新品等優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸價(jià)持續(xù)上漲。
整體業(yè)績：增長穩(wěn)健，彈性充足。2022年整體業(yè)績增長穩(wěn)健，疫情擾動致增速放緩，2023Q1強(qiáng)勢復(fù)蘇。A股7家啤酒上市公司2022年實(shí)現(xiàn)總營收654.98億元（+7.25%）、歸母凈利潤58.69億元（+12.95%），相比去年分別放緩3.37pct、15.14pct；2023Q1板塊總營收195.74億元（+12.98%）、歸母凈利潤19.81億元（+29.82%），相比2022Q4分別提速14.54pct、11.22pct。展望2023年，消費(fèi)場景修復(fù)疊加消費(fèi)旺季臨近，餐飲、夜場等現(xiàn)飲渠道的打開助推高端產(chǎn)品放量，低基數(shù)下啤酒板塊業(yè)績具備充足彈性。
盈利能力：成本壓力望緩解，費(fèi)率管控持續(xù)優(yōu)化。成本壓力致毛利率下行，強(qiáng)化費(fèi)控能力向內(nèi)挖潛促歸母凈利率提升。①2022年啤酒行業(yè)整體毛利率為40.04%，同比下滑0.41pct；整體歸母凈利率為8.96%，同比增長0.45pct。2022年行業(yè)整體銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為13.70%/5.87%/0.92%/-1.35%，期間費(fèi)用率同比下降1.70pct，費(fèi)率管控效果顯著；②2023Q1啤酒行業(yè)整體毛利率為39.38%，同比改善0.09pct；整體歸母凈利率為10.12%，同比增長1.31pct。2023Q1行業(yè)整體銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為13.40%/5.00%/0.63%/-0.98%，期間費(fèi)用率同比下降1.12pct，費(fèi)率管控持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)在2023年大麥價(jià)格上漲有限，且玻璃、鋁、瓦楞紙等包材價(jià)格回落的背景下，啤酒企業(yè)原材料成本壓力有望逐漸緩解，高端化紅利的釋放將助推企業(yè)盈利能力改善提升。
預(yù)加工食品行業(yè)：B端修復(fù)，大單品放量
B端修復(fù)，大單品放量。場景端，2022年B端整體受到疫情沖擊影響較大，宴席、社餐需求疲軟，團(tuán)餐發(fā)展較好。2023年消費(fèi)場景放開帶動B端持續(xù)修復(fù)，宴席、社餐對團(tuán)餐形成增長切換，同時(shí)B端對居家餐飲場景進(jìn)行了一定增長切換。產(chǎn)品端，速凍核心公司依托大單品放量，同時(shí)積極培育第二單品，打造新品矩陣。在場景修復(fù)的背景下，逐步迎來成熟及放量期，推新逐步成為2023年業(yè)績驅(qū)動。此外，面對原材料上漲，各公司通過控費(fèi)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式緩解成本壓力，隨著原材料成本從高位開始下降，預(yù)加工板塊企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)利潤釋放。
整體業(yè)績：預(yù)加工板塊2022年表現(xiàn)較為良好，B端業(yè)務(wù)受損。A股9家預(yù)加工食品上市公司2022年實(shí)現(xiàn)總營收為315.88億元，同比增長13.80%，環(huán)比下降3.16pct。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.29億元，同比增長30.64%，環(huán)比提升39.89pct。2023Q1實(shí)現(xiàn)總營收82.09億元，同比增長17.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.90億元，同比增長37.79%。2022年受疫情影響，B端大客戶下游需求較弱業(yè)務(wù)受損。
盈利能力：2022年原材料上漲導(dǎo)致毛利略降，費(fèi)用管控效果顯著。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。各公司抓住B端和C端用戶推出大單品以及持續(xù)推出新品。通過淘汰低盈利產(chǎn)品，對結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化升級。②銷售費(fèi)用投放效率提高。公司縮減促銷費(fèi)用，營收規(guī)模持續(xù)提升導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降。未來隨著宣傳/促銷費(fèi)用投入效率提升，費(fèi)用投入效率將持續(xù)提升。2022年預(yù)加工板塊毛利率為23.67%（-0.64pct）。期間費(fèi)用率為13.64%（-2.80pct），銷售費(fèi)用率為8.99%（-2.18pct）。2023Q1預(yù)加工板塊毛利率為23.88%（-1.75pct）。期間費(fèi)用率為13.65%，同比下降2.42pct，銷售費(fèi)用率為9.45%，同比下降1.99pct。
零食行業(yè)：板塊持續(xù)承壓，部分標(biāo)的增長強(qiáng)勁
零食板塊持續(xù)承壓，分化加劇。生產(chǎn)型龍頭如鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称贰抛惺称纺鎰輳?qiáng)勁增長。消費(fèi)渠道變革大背景下，生產(chǎn)型龍頭優(yōu)勢明確、替代持續(xù)，渠道改革紅利持續(xù)釋放，進(jìn)一步拉開與渠道型龍頭的業(yè)績差距。
整體業(yè)績：板塊業(yè)績持續(xù)承壓，營收持續(xù)下滑。2022年，A股10家零食上市公司實(shí)現(xiàn)營收392.46億元（-3.01%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.51億元（-11.90%）。2023Q1，A股10家零食上市公司實(shí)現(xiàn)營收98.20億元（-12.72%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.66億元（+24.50%）。①鹽津鋪?zhàn)訝I收再超預(yù)期。公司圍繞六大品類（新增蒟蒻品類），持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，經(jīng)銷渠道和新興渠道占比顯著提高。②勁仔食品深化大包裝戰(zhàn)略。2022年公司創(chuàng)造了豆干、手撕肉干、魔芋、鵪鶉蛋4個億級單品，線上、線下渠道同步發(fā)力，大包裝產(chǎn)品營收增速超70%。③甘源食品完善渠道布局，2023年有望放量。產(chǎn)品上青豌豆增長穩(wěn)健，新品綜合果仁及豆果表現(xiàn)亮眼，山姆渠道、零食專營渠道布局順利，2023年有望迎來放量。
盈利能力：毛利率穩(wěn)定，盈利能力顯著改善。上游原材料價(jià)格變化導(dǎo)致零食板塊整體毛利率小幅波動，但整體維穩(wěn)。2022年，A股10家零食上市公司總體毛利率達(dá)29.98%（+0.02pct），總費(fèi)率達(dá)23.61%（-0.53pct)，歸母凈利率達(dá)4.97%（-0.50pct)。2023Q1，A股10家零食上市公司總體毛利率達(dá)30.63%（+0.21pct)，總費(fèi)率達(dá)21.62%（-2.02pct)，歸母凈利率達(dá)8.81%(+2.64pct)。①鹽津鋪?zhàn)樱荷坛劳度牒徒K端推廣活動投入的減少使銷售費(fèi)率明顯回落，帶動盈利能力提升。②勁仔食品：成本把控優(yōu)秀，整體費(fèi)率回落，公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。③甘源食品：原料價(jià)格回落疊加低費(fèi)率渠道占比上升，2023Q1歸母凈利率顯著恢復(fù)。
投資建議：長期來看，“堅(jiān)持實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”政策驅(qū)動需求。短期來看，場景修復(fù)從餐飲向旅游、購物中心、街邊客流傳導(dǎo)仍在持續(xù)，Q2低基數(shù)下，消費(fèi)市值變化從估值走向業(yè)績，從貝塔走向阿爾法明確。今年我們對消費(fèi)特征的判斷為，第一為分化加劇，如白酒，看好省區(qū)龍頭、一線名酒加速對小品牌的替代；第二為場景切換帶來的“需求擠壓”，如宴席、社餐快速恢復(fù)，居家餐飲、團(tuán)餐等表現(xiàn)有所回落或增速放緩；第三為趨勢性行業(yè)迎來加速期，如零食、益生菌、啤酒等板塊。重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)印抛惺称贰⒏试词称贰⒖仆厣铩簿称贰⑽吨恪⑶堆霃N等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；政策影響；競爭加劇的影響。
（來源：東海證券）
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